Правила игры

В уходящем году мы стали свидетелями настоящего инвестиционного бума: машиностроение и телекоммуникации, биотехнологии и пищевая промышленность, текстильные компании и строительная индустрия — с завидной регулярностью появлялся здесь крупный капитал, перераспределялась собственность, анонсировались амбициозные инвестиционные проекты. Что ждет индустрию упаковки? Как изменится структура отрасли? Откуда ожидать притока инвестиций? Вопросы вызывают огромный интерес у участников игроков рынка.

Часто привлечение  инвестиций ассоциируют с поиском денег. Это неверно: деньги — только показатель качества инвестиционных процессов. Инвесторы и кредиторы охотно вкладывают деньги в компании с четкой стратегией и хорошей структурой активов. В конечном счете, именно качество и структура капитала компаний в значительной степени определяют инвестиционной потенциал.

Цель и суть приобретений

Приобретения играют важнейшую роль в современном бизнесе. Стратегия приобретений, в случае ее продуманного осуществления, может добавить реальную экономическую стоимость. Однако приобретения, не соответствующие поставленным стратегическим целям, в ряде случаев приводили к банкротству приобретателей. Важно, чтобы ожидаемые от приобретения результаты были просчитаны в кратко-, средне- и долгосрочном плане. Предположение, что в будущем обязательно найдется кто-то, согласный перекупить приобретенную компанию, весьма рискованно.

На идеально эффективных рынках акции всегда имеют реальную стоимость и отражают имеющуюся о предприятии информацию.

Большинство рынков не являются полностью эффективными, рыночная ситуация искажается из-за недостатка информации, спекуляций, что в совокупности порождает отклонение от идеальной цены.

В условиях эффективных рынков более 50% приобретений заканчиваются неудачно. Чтобы повысить шансы на успех, компании должны иметь:

-     четкую стратегическую цель для приобретения;

-     представление о реальных суммах увеличения экономической стоимости предприятия;

-     детально   проведенное   исследование (due diligence) кандидата;

-     профессиональную управленческую команду для быстрого и четкого исполнения приобретения;

-     четкую стратегию выхода на тот случай, если сделка сорвется или желаемые финансовые результаты не будут достигнуты.

Таким образом, в условиях эффективных рынков нет никакого смысла заниматься

приобретениями, если компания-приобретатель не может создать добавочную стоимость организации в размере, превышающем необходимые для ее приобретения средства.

Стратегии приобретения компаний

В зависимости от подхода к созданию добавочной стоимости приобретенной компании используется пять типов стратегий приобретений.

1. «Корпоративный налет» или торговая стратегия — перепродажа по более высокой цене.

2. Горизонтальное  добавление   стоимости — укрупнение доли своего участия в отрасли традиционных интересов.

3. Вертикальное добавление стоимости — приобретение контроля над поставщиками или дистрибьюторами.

4. Диверсификация риска через конгломераты — проникновение в другие отрасли.

5. Конгломератно-финансовая стратегия — покупка доходов компании по низкой цене.

Важно, чтобы руководство понимало задачи своей корпоративной стратегии, конкурентные преимущества и области ключевой компетенции с тем, чтобы иметь возможность выбрать верную стратегию в подходящее время для максимального добавления стоимости своей компании.

Рассмотрим каждую из данных стратегий подробнее.

Общий принцип всех торговых стратегий стар как мир: купи подешевле, продай подороже. Для достижения успеха в области приобретений компании, использующие такую стратегию, выявляют недооцененные предприятия и быстро перепродают их тому, кто готов заплатить больше. Для успешного осуществления подобных сделок необходимо квалификация информационного брокера и деловое чутье спекулянта.

Стратегия горизонтального добавления стоимости подразумевают приобретение предприятий той же отрасли и их включение в структуру материнской организации для увеличения экономической стоимости последней. Стратегия горизонтального добавления стоимости включают следующие аспекты:

-     расширение географической структуры бизнеса: приобретение профильных компаний в других регионах страны;

-     проникновение в защищенные рынки (например, японские инвестиции в Великобритании);

-     расширение доли рынка путем приобретения конкурента;

-     защита существующей рыночной позиции;

-     рационализация операций и достижение экономии в масштабе;

-     быстрый выход на новые рынки или приобретение новых категорий клиентов;

-     приобретение сопряженной группы продуктов;

-     приобретение технологий, патентов, систем;

-     приобретение новых функций (НИОКР, маркетинговые навыки);

-     включение в биржевые реестры. Горизонтальные стратегии требуют интеграции деловых функций, и на практике получается, что чем крупнее материнская организация и чем мельче приобретенное предприятие, тем более успешными оказываются данные приобретения.

Стратегия вертикального добавления стоимости подразумевает приобретение компаний-смежников по производственной цепочке. Для автомобильной компании, например, «смежники» — ее поставщики и дилерская сеть. Мотивом для такого приобретения являются контроль, что обычно подразумевает:

-     приобретение каналов реализации продукции, предприятий розничной торговли и торгового персонала;

-     обеспечение надежности поставок основных сырьевых материалов;

-     контроль за производственными мощностями;

-     приобретение   подразделений   по НИОКР и маркетингу;

-     приобретение дополнительных областей компетенции (маркетинг, финансы, обучение и т. д.)

Что касается диверсификации рисков через конгломераты, то следует учитывать, что конгломераты — финансовые структуры, а не деловые объединения. Прибыльные предприятия объединяются с убыточными в рамках материнской холдинговой компании для рационализации налоговых платежей и финансовой деятельности. Такие конгломераты обычно сильно диверсифицированы. Например, некоторые британские конгломераты объединяют такие области деятельности как ветеринарные больницы, производство спортивной обуви и фирмы по реконструкции зданий, и все они управляются материнской организацией. Большинство конгломератов имеют невысокие рыночные показатели, потому что не способны эффективно контролировать разнородные направления бизнеса в рамках группы. «Плохие» приобретатели-торговцы и «корпоративные налетчики» нередко превращаются в такие конгломераты, потому что им не удалось найти покупателей приобретенных ими компаний.

Руководители конгломератов обычно хорошо разбираются в финансовой деятельности, но плохо в делах компаний, которые они приобретают. Они умеют найти недооцененные компании, которые можно довести до необходимого стандарта. Они вводят жесткие меры финансового контроля над приобретенными компаниями и применяют финансовые стратегии для следующих позиций:

-     улучшения финансовой структуры/балансовых показателей;

-     защиты от рисков, связанных с колебаниями валютных курсов;

-     повышения  способности  привлечения заемных средств;

-     оптимизации налоговых выплат;

-     улучшения финансовых показателей путем приобретения компании с низкой долей привлеченных средств.

Принципы приобретения и реструктуризации компаний

Прежде чем заняться приобретением какой-либо компании, Вам желательно иметь максимально четкое представление о принципах и сложностях данной операции. Что нужно учитывать?

Во-первых, четко согласуйте стратегические намерения. Во-вторых, обязательно проведите оценку стоимости приобретаемой компании на основе имеющейся рыночной информации и с учетом расходов на реструктурирование. В-третьих, остерегайтесь приобретать предприятия, слишком зависимые от одного или нескольких физических лиц.

И, наконец, ряд дополнительных общих рекомендаций:

-     не приобретайте компанию, если не можете определить источники приращения стоимости;

-     будьте способны изменить первоначальное мнение, если обстоятельства изменились;

-     разработайте детальный план внедрения и быстро реструктурируйте предприятие;

-     всегда оценивайте затраты, необходимые для достижения планируемой прибыли;

-     обеспечьте анализ рисков и рассмотрение стратегий выхода.

Приобретение компаний в условиях российского рынка имеет ряд специфических особенностей, без учета которых невозможно построить эффективно действующую систему.

Так, например, следует приобретать компании по цене как можно более близкой к стоимости чистых активов. И обязательно учитывать возможные потери от реструктурирования. Обращайте внимание на хорошие продукты, новое оборудование, профессиональное руководство, владельцев крупной доли рынка (желательно монополистов) и экспортный потенциал. Скептически относитесь к любой информации о прошлой деятельности компании и отвергайте любые рассуждения о ее рыночной стоимости. Соглашайтесь платить лишь ту цену, которую сами установили для данной компании. Невозможно не учитывать динамику цен на энергоресурсы, инфляцию и сокращение государственного финансирования. Важный фактор — форма собственности (государственная или частная; в первом случае проблем может возникнуть немало).

Умейте, в случае необходимости, переформировать бухгалтерский учет в соответствии с необходимыми стандартами (например, международными). Не забывайте об относительности дешевизны: цена покупки часто является лишь оплатой «входного билета» на пути к дорогостоящей программе реструктурирования. Стратегия реструктурирования в большинстве случаев даже более важна, чем тактика приобретения. Применяйте форму оплаты по итогам деятельности для создания стимулов для руководителей предприятия.

Тенденции движения капитала в упаковочной индустрии

В исследовании приняли участие московские предприятия упаковочной отрасли, занимающиеся производством и продажей упаковки из полимеров, картона и поставками оборудования для их производства (5% от общего числа на основании случайной выборки). Выводы, приводимые в статье, можно распространять на все упаковочные предприятия такого типа и считать иллюстрацией тенденций отрасли. На рисунке 1 представлены организационно-правовые формы опрошенных предприятий.

В упаковочной отрасли количественно доминируют небольшие частные предприятия. При этом 83% предприятий имеют численность работающего персонала до 100 человек. Доля предприятий численностью свыше тысячи работающих незначительна.

В капитале компаний наиболее значительна доля физических лиц. Государственное участие составляет всего 2,7%, а иностранное — 7% (см. рис. 2).

Таким образом, физические лица, имеющие пакет акций 51 % и более, являются наибольшей группой собственников. Основная масса собственников среди юридических лиц владеет пакетом акций в 10-25% (см. рис. 3).

Вне зависимости от формы собственности опрошенные предприятия ведут себя довольно активно в привлечении инвестиций за последние 5 лет. Более половины из них — 51,3% — привлекали за указанный промежуток времени дополнительный капитал. Объем инвестиций значительно вырос за последние несколько лет у 68 % предприятий, уменьшился у 11% обследованных предприятий, 20% предприятий в процессе опроса не смогли оценить изменение объема инвестиций.

Инвестиции привлекались для следующих целей:

-     развитие производства — модернизация, закупка нового оборудования, строительство цехов (в одном случае строительство завода);

-     новые технологии, выпуск нового вида продукции;

-     продвижение — развитие филиальной сети, стимулирование сбыта (см. рис. 4).

Очевидно, что большинство инвестиционных средств было использовано на обновление производственных мощностей и их развитие.

Упаковочные предприятия активно используют различные схемы инвестирования. Вполне уместно предположение, что предприятия имеют активы для привлечения кредитных денег и, с другой стороны, банки готовы кредитовать предприятия данной отрасли. Удивляет лишь незначительная доля иностранных инвестиций.

Возможно, предприятия не требуют значительных финансовых средств и не представляют интереса для иностранных инвесторов. Тем более что 20% предприятий осуществляют инвестирование за счет собственных средств.

В качестве источников инвестиций чаще всего выступали финансовые институты. Такими источниками пользовались около 50% обследованных предприятий. Значительна доля промышленного капитала (речь идет о вложении собственных средств, средств дружественных структур и предприятий (см. рис. 6)).

В настоящее время большое количество предприятий (60%) испытывает потребность в инвестициях. Основные направления вложений — производственные проекты — 57,5%. Незначительно увеличились потребности в инвестициях для новых технологий и продуктов — до 19%.

Таким образом, на основании полученных данных можно судить о серьезной перспективе инвестирования упаковочной отрасли. Потенциал использования ее мощностей обширен. В отрасль возможно привлечение как иностранного, так и отечественного капитала, свое участие может расширить и традиционный источник инвестиций — банковские структуры. Помимо кредитов, есть масса возможностей применения иных форм финансирования: лизинг, факторинг и т. д. Сами компании имеют возможность привлечения средств не только для расширения производства, но и для активизации своей маркетинговой политики.

Владимир Авдеенко, директор департамента инвестиционного консультирования «Аберкейд Консалтинг»

Надежда Орлова, специалист департамента инвестиционного консалтинга «Аберкейд консалтинг»

2001 #5

Версия для печати